ブルーム・エナジー、2026年の売上高成長率見通しを約122%へ上方修正 フレモント工場を5 GW超へ拡張計画も、運転資本膨張でキャッシュフローはマイナスに転落
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月22日）：過去最高の12.4億ドルを記録、今年3度目の業績予想上方修正
ブルーム・エナジー（Bloom Energy）が発表した第3四半期の売上高は12.4億ドルとなり、前年同期比138%増、前四半期比16%増を記録し、2026年に入って3度目となる通期業績予想の上方修正を実施した。経営陣は現在、売上高を44億〜46億ドル、中間値ベースで約122%の成長を見込んでいる。第1四半期の決算説明会時点では、約60%の成長を予想していた。Non-GAAP（米国会計基準非準拠）の営業利益予想は9億6,000万〜10億3,000万ドルへと引き上げられ、中間値ベースの利益率は2月時点の予想の14%から22%に上昇した。Non-GAAPベースの1株当たり利益（EPS）予想は3.10〜3.40ドルとなっている。第3四半期のNon-GAAP EPSは0.94ドルで、前年同期の0.15ドルから大幅に改善した。
営業レバレッジが顕在化、ただし売上総利益率の見通しは据え置き
営業利益は2億8,600万ドルと前年同期比で500%以上増加し、この1四半期だけで2025年通期の水準を上回った。売上高が138%増加する一方、営業費用の増加は26%増の1億4,100万ドルにとどまったことから、営業利益率は前年同期の8.9%から23.1%に上昇した。調整後EBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）は2億9,900万ドルで、売上高の24%を占めた。年初来の売上高は30.5億ドルに達し、すでに2025年通期の実績を50%上回っている。
売上総利益率はややまだら模様となっている。製品の売上総利益率は38.4%と、新生産ラインの立ち上げや納期の短縮（エクスペディート）を進めているにもかかわらず、前年同期比で250 bps（ベーシス・ポイント）、前四半期比で120 bps上昇した。サービス部門の利益率は21.4%となり、2四半期連続で20%を上回った。全体の売上総利益率は34.5%にとどまったが、これは前四半期比66%増の8,490万ドルに急増した据付（インストール）関連売上のミックス効果によるものである。売上高見通しを引き上げたにもかかわらず、同社は通期のNon-GAAP売上総利益率の予想を約34%に据え置いた。これは2025年の30%や当初の目標であった32%からは上昇している。就任から6ヶ月となるサイモン・エドワーズCFO（最高財務責任者）は、見通しを据え置いた理由について、立ち上げコストおよび納期短縮コストを挙げた。同氏は、エンジニアリング、調達、製造におけるコスト削減プログラムが「COGS（売上原価）に反映されるまでには多少時間がかかる」と述べた。2027年の見通しについては言及を避けたが、生産ラインの成熟や稼働率の上昇に伴う規模の経済（スケールメリット）の効果を指摘した。ここから読み取れるのは、短期的な利益率の拡大が、納期の迅速化と引き換えになっているという点である。
運転資本が成長を吸収し、キャッシュフローはマイナスに転落
当四半期において最も弱かった部分はキャッシュ面であった。営業キャッシュフローは2,700万ドルのマイナス、1億5,300万ドルの資本的支出（カペックス）を差し引いたフリーキャッシュフローは1億8,100万ドルのマイナスとなった。ただし、年初来のフリーキャッシュフローは4,200万のプラスを維持している。経営陣はこの変動の要因として、在庫、契約資産、および売掛金を挙げている。売上高は支配権が移転した時点で計上される一方、請求書の発行は契約のマイルストーン（節目）に従うため、翌四半期以降にずれ込む可能性があるためである。エドワーズCFOは、当四半期のキャッシュの悪化は「トレンドの始まりではない」と述べ、同社は自社資金でまかなう体制をとっており、これにより「外部資本への依存度が低下する」との見方を示した。同期末の現金残高は25億ドルで、年初来の資本的支出が2025年通期の約4倍となる2億3,100万ドルに達したにもかかわらず、期初と同水準を維持した。契約資産に関するオッペンハイマー（Oppenheimer）からの質問に対し、エドワーズ氏は、残高は今後も増加する可能性があるものの、最優先事項はマイルストーンの達成に伴い請求と回収に結びつけることだと説明した。同社は運転資本への投資を継続すると表明しているため、投資家は第4四半期の回収実績がその主張を裏付けるものとなるか注視すべきである。
5 GWのマイルストーンのその先を見据えるフレモントの拡張計画
JPモルガン（JPMorgan）からの質問に対し、K.R.スリダルCEO（最高経営責任者）は、現在の工場面積が対応可能な年間生産能力5 GWのマイルストーンの次を見据え、フレモント（Fremont）での不動産面積の拡張を進めていることを認めた。時期や具体的な生産能力の目標については明言せず、アナリストが示唆した10 GWという数字についても肯定しなかった。同氏は、生産能力の増強は段階的（ステップ関数的）に行うものではないとし、「ヘッドライト（視界）の先を行くような無理な拡大はしないが、顧客が電力を得る上でのボトルネックになるほど遅くなることも絶対にない」と述べた。ベアルド（Baird）から四半期ごとの追加ペースについて問われた際には、同社は四半期ごとの数値を公表しておらず、「すべてを徐々に引き上げているところだ」と答えた。
自動化についてスリダル氏は、工場長の言葉を引用して説明した。スタック生産量が年間100 MWだった当時、約600人の従業員が2体制でラインを稼働させていたが、1 GWに達した現在も同じ600人の従業員で足りており、5 GW規模になった場合も同じ人員数を想定しているという。この労働生産性こそが、経営陣が掲げるコスト削減の根拠である。
コンセプトから具体的なプロジェクトへ移行した二酸化炭素回収（カーボンキャプチャ）
商業上の新しいデータポイントとして最も重要なのは、グーグル（Google）へほぼ実質排出ゼロの電力を供給するため、AEPが700 MW規模の炭素回収・貯留（CCS）対応型ブルーム・エナジー・サーバーの導入を発表した件である。スリダル氏は技術的な論点を直接的に説明し、「現在の燃焼技術は、手頃な価格で拡張性のある炭素回収への道筋を提供できていない」と指摘した。同氏によれば、ブルームのシステムは高濃度のCO2ストリームを生成するため、回収の実現可能性が高まるという。同氏はこの技術の市場規模が1兆ドルを超えると見込んでいる。
バーンスタイン（Bernstein）からの質問に対し、同氏は、すべてのハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）が炭素回収のオプション性について問い合わせており、ほぼすべての企業が、CO2パイプラインや貯留井が利用可能になった際に接続できるよう、近いうちに最低限「カーボンキャプチャ・レディ（炭素回収対応）」のシステムを購入するだろうと述べた。さらに、ハイパースケーラーはゼロエネ電力に対して10%〜15%のプレミアム（割高な費用）を自発的に受け入れる用意があり、ブルームはその総コストの範囲内で納入可能であると主張した。これらは経営陣の主張であり、経済性が実証されたわけではない。マネタイズ（収益化）の方法についてスリダル氏は、同社は中立的な立場をとっていると述べた。石油・ガスパートナーが回収装置を後付けしてクレジットを収益化する方法、ブルームがパートナーと協力してエンド・ツー・エンドのソリューションを提供する方法、あるいはエンドユーザーがクレジットを保持したままブルームに機器代金とマージンを支払う方法などが考えられるが、特定の収益モデルへのコミットメントは行わなかった。
ユーティリティ（電力会社）チャネルとメーター手前（フロント・オブ・ザ・メーター）の議論
経営陣は、電力会社向けの戦略についてより明確な説明を行った。スリダル氏は、大規模な電力需要家がメーターの裏側（ビハインド・ザ・メーター）に移行し、残された電力料金負担者にコストが転嫁されることで、電力会社が顧客と料金基盤（レートベース）を失うリスクに直面していると指摘した。同氏の提案は、電力会社が特定の顧客からの注文を待つことなく、統合資源計画（IRP）に基づいて調達するのと同様に、ブルームのサーバーを配電資産としてメーターの手前（フロント・オブ・ザ・メーター）に設置し、料金基盤に組み込むというものである。同氏は、電力会社が「規制当局からついに必要な裁量を得つつある」とし、この分野で「重大な受注（ウイン）を獲得できる」と期待を示した。具体的な契約の発表はなされていないため、これは現時点では収益源ではなく期待値にとどまっている。
通電までの時間とハイパースケーラーの経済性の議論
スリダル氏は、ニュージャージー州にあるネビウス（Nebius）のサイトについて、契約締結から3ヶ月以内に計画委員会の承認を取得し、承認取得の2ヶ月後には最初のパワーブロックの準備が整ったと述べた。ブルームの機器は300 MWのサイト全体に対して準備ができているが、通電のペースはブロックごとに構築を進める顧客次第であるという。最初のブロックの規模については明らかにされなかった。ユタ州のオラクル（Oracle）向けでは、2ヶ月未満で電力が供給されたという。同氏は、NVIDIAの指摘を引用し、1 GWのデータセンター建設における四半期ごとの遅れは100億ドルの逸失収益を生むとし、この点が電力ブロックにおける「他のいかなる価値提案をも圧倒する」と主張した。
UBSからの質問に対し、同氏はトータルコストの枠組みをさらに広げ、LCOE（均等化発電原価）は誤った尺度であると述べた。LCOEから送電網の受電コスト、ラックあたりの電力コスト、そしてトークンあたりの電力コストへと話を展開し、無停電電源装置（UPS）、電圧変換、および上下動（サイクリング）ができないタービンやエンジンによる非効率性を指摘した。水資源に関しては、湿式冷却型の複合発電（CCGT）ガスタービンを使用する1 GWのデータセンターのライフサイクルで約250億ガロンが消費されるのに対し、ブルームの場合は140万ガロンにとどまると見積もった。また、800V DC（直流）アーキテクチャを採用すれば、1 GWのデータセンターは最初の5年間で50億ドル以上のコストを削減できると重ねて述べ、すべてのハイパースケーラーと協議中であると明らかにした。ただし、タイミングは顧客次第である800V DCサーバーラックの登場時期に依存すると認めた。
需要の多様化：C&I（商業・産業用）、軍事、テキサス州、および国際市場
経営陣は5つの受注・進展事例を挙げた。米国防総省（陸軍）の軍事施設においてブルームのサーバーを使用した発電を行うため、パートナーのインデリブル（Indelible）社に対し長期リース権が条件付きで授与された件、AEPおよびグーグルとのプロジェクト、米国で最も電力コストが低い市場の一つであるテキサス州への今四半期における初出荷、電力会社との連携強化、そして海外の現地パートナーとの協議が進められており「間もなく」発表予定であるという国際的な関心の高まりである。スリダル氏は、海外における天然ガス価格の高騰がブルームの効率性のメリットをさらに際立たせていると指摘した。200社以上の商業・産業（C&I）企業を対象とした同社の調査では、25%が2030年までに、35%が2035年までに敷地内での完全な自家発電を見込んでいるという結果が出ているが、これは自社で委託した調査データである。プロジェクトの規模は、小売店舗向けの150 kWシステムからワイオミング州の700 MWプロジェクトにまで及び、最大稼働サイトは100 MW級となっている。
受注残（バックログ）と非公開の項目
経営陣は再び、受注残が売上高よりも速いペースで増加していると言及したが、具体的な数値の公表は控え、スリダル氏は正確な数字は来年初頭のガイダンス公表時に提示すると述べた。業績予想は、サイトの準備状況について顧客ごとに評価した受注残と、パイプラインの確率加算的な見通しに基づいている。エドワーズ氏は、「年末周辺の少数の納入のタイミングによって、予想レンジのどこに着地するか決まる」と述べ、2億ドルという幅広いレンジを踏まえ、第4四半期の業績の波（ランピネス）に対する妥当な警告を発した。なお、ブルームは当四半期中にS&P 500種株価指数に組み入れられた。