ベジ、ハイブリッドボンディングの受注がすでに2025年通期の2倍に達しASMLの脅威論を否定するも、据え置きとなった第4四半期見通しがバリュエーションを試す展開に
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月22日）：過去最高の収益性、1億ユーロの自社株買い、そして横ばいの売上高見通し
BEセミコンダクター・インダストリーズ（Besi）が発表した第3四半期の売上高は2億8,340万ユーロとなり、前四半期比13.4%増、前年同期比113.6%増を記録した。受注高は3億4,260万ユーロで、前四半期比17%増、前年同期比96.1%増となった。純利益は1万5,000万ユーロではなく1億720万ユーロ（純利益率は37.8%と前年同期の2倍）に達した。市場が最も注目したのは業績の予想上振れそのものよりも、むしろガイダンスである。リチャード・ブリックマンCEOは、受注が好調を維持しているにもかかわらず、第4四半期の売上高について「プラスマイナス5%の横ばい」を見込んでいる。経営陣は、この横ばいの見通しは需要の軟化ではなく納品スケジュールの反映であると強調し、この点がカンファレンスコールで最も厳しい追及を受けた。
ハイブリッドボンディング：受注はすでに2025年通期の2倍、顧客数23社、215システム超に拡大
年初からのハイブリッドボンディングの受注は、HBMプログラム、量産段階に入るロジックチップレットプログラムの増加、予想を上回るペースでのコパッケージドオプティクス（CPO）の採用、およびエッジAIデバイスの生産開始を背景に、2025年通期実績の2倍超に拡大した。顧客採用は23社に達し、累積の受注台数は215システムを超えている。ベジは第3四半期に、ロジック、コパッケージドオプティクス、メモリの各分野でハイブリッドボンディングの受注を獲得した。
最も特筆すべき開示は、大手メモリ顧客からのハイブリッドボンディングおよびTC Nextの両システムに関する受注である。ブリックマン氏によれば、これら2つのツールは当該顧客において異なる製品ロードマップに対応するものであり、TC（熱圧縮）ボンダの注文はリピート発注であったという。同氏は顧客名の明言を避けたが、ニーダム（Needham）が迫った「HBMサプライヤー3社すべてがすでにベジのハイブリッドボンダを保有している」という論理について、否定はしなかった。ブリックマン氏は、「もし何処かの内部で大規模な量産が行われていないのであれば、事前量産のテストや適格性評価のために、なぜこれほど多くのハイブリッドボンダが必要とされるのか」と語った。
ベジは、足元のHBM採用が期待ほど進んでいないことを率直に認めた。今年の深刻なメモリ不足により、現在のHBM生産における下位のスタックハイト（積層数）の使用が事前の予想を超えて長期化しており、これがより優れた技術の採用を先送りさせる要因となっている。しかし経営陣はこれを致命的な障害とは捉えていない。ブリックマン氏はスペックに関する雑音について「現在の最終用途における足元の需要を満たすことに関連しているに過ぎない」と述べ、3社のメモリメーカーすべてと「全速力で」ロードマップの作業を継続していると付け加えた。同氏は、採用の決定は12、16、または20層の積層数に関するものではなく、エネルギー、遅延、帯域幅、熱に関するものであると主張し、20%〜30%の性能向上と低温化という開示された改善効果を挙げ、最終的の大口顧客が「より優れた性能のためにハイブリッドボンディングを施したデバイスが欲しい」と要求するようになると述べた。ベジは、今後2年間でさまざまなスタックハイトにおけるハイブリッドボンディングの採用を見込んでおり、さらに今十年（20年代）末までにはDRAMとアクセラレータの直接ボンディングを見込んでいる。経営陣は量産化の時期については最終顧客によって決定されるとして明言を避けた。投資家は、これによりHBMが2027年の収益ドライバーではなく、視界には入るものの時期不確定なオプションとして残ることに留意すべきである。
ロジック分野について、ブリックマン氏は、米国の主要ロジック顧客が2024年に大量発注を行い、2025年に出荷を完了し、現在は量産に向けた準備を進めていると述べた。同顧客の業績回復に伴い、同氏は来年のさらなる拡大を見込んでおり、ベジの製造拠点に近いアジアでの事業展開計画も含まれているという。大手GPUメーカーに関しては、アナリストが記憶しているタイムライン（今年は適格性評価、来年は受注、2028年は量産）は「多かれ少なかれ」維持されているものの、その市場規模の算出については「推測に過ぎない」と述べた。
ASML：経営陣は競合脅威論を否定
ブリックマン氏は、最近のアナリストレポートに直接反論するという異例の措置に出た。「最近のアナリストレポートとは異なり、当社はASMLを競合相手とはみなしていない」。同氏の理解では、ASMLは、ハイブリッドボンディングが主流の要件となった後の、チップ内部における3Dトランジスタ積層に向けた長期的なロードマップに注力しており、ダイ・ツー・ウエハ（die-to-wafer）ボンディング市場で競合しているわけではない。同氏は、ASMLが関心を持たない理由として、市場の規模と現在の状況を挙げた。両社は現在、層の形成やダイシング時に発生するストレスが配置精度やスループットを決定付けるため、ダイのストレス評価プログラムを共同で実施しており、作業は両社の社内およびその他の欧州の拠点で行われている。
ブリックマン氏はまた、この質問を利用してベジの精度のロードマップを説明した。およそ100ナノメートルの配置精度が標準であり、販売された215システムすべてが第1世代または第1.5世代である。ベジは今四半期に初の50ナノメートル第2世代システムの出荷を開始しており、これは今後4〜5年にわたり十分に対応可能であると述べた。さらに25ナノメートルシステムが開発中であり、その先には10ナノメートルへのステップも控えているが、これらはすべてチップ・ツー・ウエハ（chip-to-wafer）の範囲内である。同氏は、ASMLが「今後数週間のうちに」ベジの地位を奪うという見方を「早計な結論」として一蹴した。この回答は理路整然としたものであったが、知的財産（IP）の問題には直接踏み込んでおらず、一部の投資家は長期的なエクスポージャーに対する懸念を拭いきれないままであろう。
据え置きとなった第4四半期見通し：軟化ではなくスケジュール
プラスマイナス5%の横ばいという売上高ガイダンスについて、発表資料では、顧客が上半期のキャパシティ計画に合致した納期を求めているためであると説明されている。モルガン・スタンレーのリー・シンプソン（Lee Simpson）氏はこれを顧客による出荷延期（プッシュアウト）と解釈したが、ブリックマン氏は次のように訂正した。「我々のメッセージの伝え方が間違っていた。顧客による出荷延期ではない」。3億4,000万ユーロを超える受注のすべてが即座に出荷されるわけではなく、完全なラインや設備のインフラの準備状況に応じて、第4四半期に出荷されるものもあれば、第1四半期や第2四半期に出荷されるものもある。受注残から売上高までの視界（ビジビリティ）は、歴史的なおよそ1〜1.5四半期から、現在は2四半期すなわち6ヶ月へと長期化しており、一部のプログラムではさらに長くなっている。
売上総利益率は第3四半期と同水準の63%〜65%が予想されており、ブリックマン氏は一過性の要因はなく、製品ミックスが結果を左右すると述べている。営業費用は前四半期比で5%〜10%増が見込まれており、その主因は戦略的コンサルティング費用であり、これは一過性のものであると説明された。ベースラインの営業費用は売上高の32%から16.4%へと低下しており、これが営業レバレッジの主要な源泉となっている。
受注の勢い、フォトニクス、中国、パワーデバイス
ブリックマン氏は、受注の勢いは伝統的システムおよびハイブリッドシステムの双方において第4四半期も継続すると予想されており、「10月22日まで」継続していると述べた。同氏は主要なリスクを明確に定義し、受注の減速があれば、それがタイミングの問題ではなく「全体的な過剰設備」の問題であるかどうかが問われることになると指摘した。経営陣はそのような兆候をまだ確認していない。データセンター向けのプラグイン型オプティクスツールや、第1四半期に大型受注を獲得し第3四半期にも複数獲得したコパッケージドオプティクス（CPO）プログラムに対する需要は依然として旺盛である。経営陣は、CPOの需要がスイッチ向けなのかGPUの光I/O向けなのかについては明言を避けた。
カンファレンスコールのアナリストによれば、中国市場は受注全体の40%を占め、前四半期比での増加の大部分を牽引したという。ブリックマン氏は、この需要はフォックスコン（Foxconn）などのハイエンドスマートフォン供給網、プラグイン型製品、TC、ハイブリッドボンディングなど広範にわたっており、「長期的な将来性」があると期待を示している。同氏は、最終需要に先行して設備投資が行われているのではないかというアナリストの懸念に対しては、直接言及しなかった。
パワーマネジメント分野は貢献度を高めつつある。自動車向けはかつて売上高の15%〜20%を占めていたが、AIの成長に伴い約10%に低下したものの、はんだ付けされたパワーデバイスを搭載した銅フレーム上に構築されたAIデータセンターモジュール向けのパワーデバイスが、そのシェアを再び押し上げている。自動車、産業機器、非AIコンピューティングにおける緩やかな回復もみられており、ブリックマン氏は過去のパターンが維持されれば、このサイクルは2027年も継続すると見込んでいる。
TC Nextとアプライド・マテリアルズとのパートナーシップ
TC Nextの顧客は現在7社に達し、その大半がロジック向けに発注している。このツールは20ミクロン未満のボンディングパッドピッチとフラックスレス処理をターゲットにしており、imec（ベルギーのimec）のデータでは10ミクロン未満の能力が示されており、「ハイブリッドボンディングに非常に近い」水準にある。ブリックマン氏は、これを顧客がリフローかハイブリッドボンディングかを選択するためのオプションとして位置づけた。同氏は、このセグメントが今後数年間で「非常に規模の大きな製品群になる可能性がある」と述べたが、売上高計上の時期については言及しなかった。
ベジは、米サニーベールにあるアプライド・マテリアルズ（Applied Materials）の「EPICセンター」にイノベーションパートナーとして参画しており、最初のプログラムでは大手米国顧客向けのハイブリッドボンディングおよびTCを対象としている。ブリックマン氏は、この協力関係はキネックス（Kinex）型のような共同開発による統合システムの構築を目的としたものではなく、ボンディングプロセス、材料、洗浄技術を対象としていると述べた。開発は、imec、ラートフェルト（Radfeld）、シンガポールにおいても継続されている。
市場環境、株主還元、戦略レビュー
ベジは、テックインサイト（TechInsights）が2026年の組立装置の市場予測を37%成長へと引き上げ、前回予想のほぼ2倍に達し、市場規模が2028年までに120億ドルに拡大するとした予測を引用し、基礎的な市場成長率の2倍以上のペースで成長する見込みであると述べた。ネットキャッシュは2億4,660万ユーロに達し、10月27日に始まる年間期間の自社株買い枠は1億ユーロに引き上げられる。
主要顧客およびアプライド・マテリアルズとの間で16週間にわたる戦略的レビューが進行中で、現在4週目を経過しており、結論は1月上旬にまとまる見込みである。ブリックマン氏によれば、このレビューは、ハイブリッドボンディング、TC、マスリフローのロードマップが今後3〜5年の需要をどのように決定づけるか、そして先進パッケージングにおいて何が欠けているかに焦点を当てるという。2025年初頭の前回のレビューでは、ハイブリッドボンディングの市場目標の引き上げにつながったため、投資家は1月に更新される長期目標を期待すべきである。