ラムリサーチ、2027年のWFE市場予想を2,000億ドル超に引き上げ ── ドライレジスト目標を10億ドル増額、SLC NANDを新たなウェハ需要の牽引役に
2026年9月期 アーニングズコール（2026年10月21日）
米ラムリサーチ（Lam Research）は5四半期連続で過去最高を更新し、決算説明会（カンファレンスコール）を通じて、足元のウェハ製造装置（WFE）の成長を超えた議論へと視野を広げた。経営陣は2027年のWFE市場について、2026年の1,500億ドル台半ばから「2,000億ドル超」との暫定見通しを示し、NANDに関する新たな見解を提示した。SLC（1セルあたり1ビット）クラスのデバイスへの移行が、ウェハの必要生産能力を大幅に押し上げる可能性があるというものだ。また、累積のドライレジスト（製品名：Ether）の売上高予想についても、従来の見方から約10億ドル引き上げ、今 década（十年代）末までに約25億ドル規模に達するとの見通しを示した。もっとも、12月期の売上高ガイダンスはサプライチェーン（供給網）の制約によって抑制されており、CFO（最高財務責任者）によれば売上高の一部が押し下げられているという。
SLC NANDが新たなウェハ生産能力のレバーとして浮上
NANDに関して最も新しい情報は、AI向けストレージの構造を3つに分類したことだ。CEO（最高経営責任者）のティム・アーチャー（Tim Archer）氏は、QLCがコスト効率の高い容量を提供し、TLCがコンテキストメモリやKVキャッシュのワークロード向けの高帯域幅階層として機能し、そしてSLCクラスのNANDがエージェンティックAIにおける低遅延アクセス用として台頭しつつあると説明した。アーチャー氏は、SLCの採用が「NANDのウェハ生産能力にとって意味のある牽引役になる可能性がある」と主張した。TLCからSLCクラスのデバイスへの移行により、デバイスあたりのビット数は約3分の1に減少するため、NANDのビットミックスが1パーセントポイントSLCにシフトするごとに、同じビット需要を満たすために約2%多くの設置済みウェハ容量が必要になる計算だ。ビット需要の伸びがあれば、それはさらに複利的に拡大することになる。
アーチャー氏は、この移行を、これまでは積層数のみがラムのNAND需要を牽引してきた旧モデルからの脱却として位置づけた。「現在起きているのは、ストレージ階層の明確な分離であり、NAND内の各デバイスがAI内の異なるワークロードに対してより特化し始めているという点だ」と彼は述べ、HBM（広帯域メモリ）がDRAMのウェハあたりビット数を変えた経緯になぞらえた。経営陣は規模の算出については慎重な姿勢を崩さなかった。みずほ証券からの質問に対し、アーチャー氏は市場のどの程度のシェアがSLCに移行する可能性があるかについて、「時期尚早」であり顧客からのコメントを待つべきだと述べた。そのため、この理論は方向性を示すものであってまだ定量化されておらず、顧客による採用も実績が証明されているわけではない。ただ、ラムはNANDシステムの業界最大級のインストールベース（導入済み稼働基盤）を保有しており、アップグレードや新規の生産能力を取り込む上で有利な位置にいる。
短期的なNANDサイクルも活況を呈している。システム売上高に占めるNANDの割合は23%から26%に上昇し、顧客が256層以上のデバイスへ移行していることから、ドル建ての売上高は前四半期比で約40%増加した。CFOのダグ・ベッティンガー（Doug Bettinger）氏は、384層クラスのデバイスへの初期投資に言及した。アーチャー氏は、128層から200層クラスへのアップグレードサイクルは2027年に終了する見込みであり、需要が急増する中でツールの稼働停止（ダウンタイム）をスケジュール調整することは、顧客とラムの双方にとって現実的な制約であると述べた。ベッティンガー氏はバーンスタイン（Bernstein）に対し、新規装置の購入とインストールベースのアップグレードの双方がNANDの成長に大きく貢献したと語った。
ドライレジストと裏面給電がファウンドリおよびDRAMのコンテンツストーリーを押し上げ
Ether関連の累積売上高予想が約25億ドルへと10億ドル引き上げられたことは、今回の決算で最も明確に定量化された上方修正である。アーチャー氏は、Etherが低NA EUVを用いたHBMの量産においてすでに立ち上がっており、高NA EUVでは10nm（ナノメートル）未満の解像度を示しながら、露光ドーズ量を10%削減できていると述べた。スティッフェル（Stifel）からの質問に対し、同氏はこの引き上げ要因が新規顧客の採用とHBMの生産量拡大の「両方が少しずつ」寄与したためであると説明した。ラムのアカラ（Akara）導体エッチング装置は、高アスペクト比のエッチング向けに複数の半導体メーカーに採用されており、ウェハ間およびロット間のバラツキを最大50%削減し、ファウンドリの設置面積（フットプリント）あたり最大50%多いウェハ出力を実現すると謳っている。
ファウンドリ・ロジックとDRAMは、年初からのシステム売上高成長の約80%を占めており、経営陣はこれを4〜5年前に実行した投資の正当性の証明として提示した。裏面給電においては、ラムは主要顧客において関連する4つの製品（Vector、Sabre、Flex、Halo）すべてでツールの公式採用（ツール・オブ・レコード）を獲得したと発表した。Haloはモリブデンによるメタライゼーションをターゲットとしている。モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）から、2025年のインベスター・デイで示されたファウンドリ・ロジックのウェハあたりSAM（獲得可能市場）2倍増に向けてどこまで進んでいるか問われた際、アーチャー氏は同社がその複数世代にわたるロードマップの「半分ほど」を通過しているとの認識を示した。
UBSから、メモリ企業が4Fスクウェア（4F2）型アーキテクチャよりも3D DRAMを優先するとコメントしたこと（ラムの株価下落と時期が重なった）について質問を受けた際、経営陣はどちらの結末になっても同社にとって有利であると主張した。現行アーキテクチャへの依存が長期化すれば、EtherやAkaraといった先端パターニング製品の需要が高まり、一方で3D DRAMへの早期の移行となれば、エッチングと成膜の強度や密度が「予想よりもはるかに早く、より急速に」高まることになるという。
先端パッケージングとパネルレベルへの野心
先端パッケージングは引き続き主要な成長ドライバーである。ベッティンガー氏は、2026年に予想されている約70%の成長率が依然として妥当な数字であると確証し、2027年も順調に成長するはずだと述べた。「驚くことではない」と彼は付け加えた。ラムは、複数の顧客にわたってSyndion TSVの4つの新規採用を獲得したほか、Striker ALDライナーの受注や、接合フィルム・ギャップフィル向けVectorおよびTSV 3Dの追加受注を報告した。
さらに注目すべきは、パネルレベル・パッケージングにおける実績だ。ラムは、300×300ミリから600×600ミリまでのパネルサイズに対応するパネルめっきシステムを20社以上の顧客に出荷しており、パネルレベルでのシェアがウェハレベル・パッケージングでの地位を上回ると予想している。アーチャー氏は、市場が「非常に、非常に初期段階」にあると警告し、今回の出荷は「種をまいている」状態だと表現した。みずほ証券からCoWoS型の生産能力に向けた市場規模を問われた際、経営陣は具体的な数値の提示を控えた。
WFE市場の見通し：2026年は1,500億ドル台半ば、2027年は2,000億ドル超
ラムは2026年のWFE市場について、顧客が既存のクリーンルームからより多くの生産量を引き出し、プロジェクトを前倒ししたことにより、年初の1,300億ドル台半ばから引き上げ、1,500億ドル台半ばになると見込んでいる。2027年の2,000億ドル超という暫定見通しは、DRAM、それに続く先端ファウンドリ・ロジック、NANDに牽引されて約30%の成長を意味する。ベッティンガー氏は、この優先順位のランキングは90日前から変わっておらず、最近公表された新しいロジックファブはラムにとってすでに織り込み済みであったと述べた。経営陣は、これほど早い段階でこれほど具体的な数値を示すことは稀であり、次回のコールでさらに精査すると述べた。
経営陣はこの数値を「制約されたもの」と表現した。クリーンルームの空き状況やサプライチェーンのボトルネックが半導体メーカーと装置サプライヤーの双方を制限しており、2027年末までに新たに10のティア1ファブが稼働を開始すると予想されている。バーンスタインから制約のない場合の数値を問われた際、ベッティンガー氏は具体的な回答を避けたものの、「より高い数値になる」ことは認めた。アーチャー氏は、需要の視認性（見通し）が2028年まで及んでいると述べた。ラムは、WFEに占めるSAMの割合が4ポイント拡大することに後押しされ、3年連続でWFE市場を上回る成長を遂げる見込みだ。
過去最高の9月期、ただしサプライチェーンの制約が12月期ガイダンスを圧迫
9月期の売上高は82億2,000万ドルとなり、前四半期比22%増、前年同期比54%増を記録した。UBSは、システム売上高が前四半期比で約35%増加したことを指摘し、このような伸びはこれまでに見たことがないと述べた。粗利益率は過去最高の52.4%に達し、営業利益率は初めて40%の大台に乗せて40.2%となり、EPS（1株当たり利益）は2.20ドルとなった。フリーキャッシュフローは過去最高の32.4億ドルを記録した。システム売上高に占めるメモリの割合は46%で、DRAMは金額ベースで過去最高を更新したものの、比率としては前期の23%から20%に低下した。ファウンドリの割合はシステム売上高の46%に上昇し、ロジックその他は8%に低下した。
12月期の業績ガイダンスは、売上高が86億ドル（±4億ドル）、粗利益率が52.5%、営業利益率が40.5%、EPSが2.33ドル（±0.15ドル）となっている。ベッティンガー氏は、足元のサプライチェーンの制約がなければ売上高は「もう少し高くなっていたはずだ」とし、12月期からずれ込んだ分は3月期に出荷されると述べた。UBSが3億〜4億ドル規模の影響を示唆したことに対しては、その影響額の定量化を避けた。アーチャー氏は今回の状況をパンデミック時とは切り離して考えるべきだとし、「あの当時とは全く異なる」と述べた。特に先端パッケージングにおいて、一部のサプライヤーではラム自身の成長よりもはるかに早いペースでラムからの需要が増加しているという。経営陣は、必要に応じてサプライヤーへの財政支援を検討する用意はあるがその必要はないと考えており、「非常に短期間のうちに追いつく」との見通しを示した。ベッティンガー氏は、ボトルネックがどこに存在するかについては具体的に言及しなかった。
収益の質に関するいくつかのポイントに言及しておく価値がある。中国向けの売上高は全体の35%と、前期の26%から上昇したが、国内顧客向けを中心に12月期には「大幅に」減少すると予想されている。一方、中国国内の外資系多国籍企業向けは比較的堅調を維持している。ベッティンガー氏は、9月期のミックスは「予想通り」であり、12月期のWFEに裏付けられた強さに一過性の要素は一切ないと述べた。非GAAPベースの税率は11%から16.5%に引き上げられ、今後もその水準にとどまる見込みであるため、アナリストらはモデルにこれを反映させるべきだと促した。粗利益率は顧客ミックスの逆風に直面しているが、経営陣は新製品の投入、顧客に近い場所での製造、適正な価格設定を通じて、数年かけて50%台半ばを目指すという目標を改めて強調した。足元については、マージンは「概ね現在の水準周辺で推移する」と予想している。
顧客サポート事業が長期目標を大幅に上回る好調
カスタマー・サポート・ビジネス・グループ（CSBG）は、売上高が前年同期比40%増の約25億ドルとなり、2026年も30%以上の成長を見込んでいる。これは前回のアナリスト・デイで掲げられた長期目標の2倍以上の水準である。経営陣は2027年についても15%を超える成長をガイダンスとして示した。スペアパーツが最大の構成要素であり続け、アップグレードおよび成熟ノード向けのReliant事業も好調に推移している。アーチャー氏が最も期待を寄せている分野は、装置インテリジェンス（Equipment Intelligence）とDextro協働ロボットであり、これらがラムの複数のメモリメーカーとの性能連動型サービス契約の獲得に貢献しているという。ベッティンガー氏は、中国以外の地域における成熟ノードへの投資が2026年には本格化しないものの、2027年には力強さを増すと予想している。
バランスシートと株主還元
ラムは当四半期中に約10億ドルの自社株買いを実施し、3億2,500万ドルの配当を支払い、フリーキャッシュフローの41%（年初からの累計では59%）を株主還元した。これは長期目標である85%には届いていない。同社は12月まで継続する加速株式取得（ASR）プログラムを締結しており、30億ドルの自社株買い枠が残されている。現金および現金同等物は75億ドルに増加した。2027年に向けた備えとして在庫は2億7,400万ドル増加して46億ドルとなったが、在庫回転率は3.4倍へと改善し、約7年ぶりの高水準となった。従業員数は約1,900人増加して2万4,300人となり、設備投資額は2億5,800万ドルに増加した。