米連邦準備制度（FRB）：ウォッシュ議長、9月の金融引き締めを確認 —— AIは供給ショックに先立つ「需要ショック」
IMF・世界銀行年次総会での対談に臨むFRBのケビン・ウォッシュ議長（バンコク、2026年10月、IMFのクリスタリナ・ゲオルギエバ専務理事と）
先行きの手がかりを示さず、引き締め実施を改めて表明
FRBのケビン・ウォッシュ議長は、FRBによる直近の政策変更に対する自身の見解をこれまでで最も明確に説明したが、10月および12月の連邦公開市場委員会（FOMC）がどうなるかについては一切示唆を与えなかった。同議長は、FRBは「物価安定を実現する方針であり、約1カ月前に一定の金融緩和を縮小した」と述べた上で、次回以降の2回の会合について予断を持つことを避けた。これに対しゲオルギエバ氏は、同氏が「聴衆の半分以上を失望させた」と指摘。ウォッシュ氏は「FRBは新しい章に入っており、我々はもはやそうした予想屋のビジネスには関わっていない」と応じた。
事前のシグナル出しを拒否したこと自体が、重要なメッセージと言える。ウォッシュ氏は自身のスタンスについて、遅行指標や当てにならない予測に頼るのではなく、窓の外を「直接眺める」ようなアプローチだと説明した。9月の会合以降、世界経済は「おおむね我々の予想通りに推移している」とし、方針を変更する緊急性は見当たらないとの認識を示した。先行きガイダンスを求める投資家にとって、現議長からそれが提示されることはないだろう。FRBの政策反応関数は、あらかじめ発表された経路に基づくのではなく、会合ごとに現実化する生産、雇用、インフレの指標に依存している模様だ。
AIはまず需要ショックとして働き、後から供給ショックとなる
今回の議論で最も本質的な部分となったのは、金融政策におけるAIの位置づけに関するウォッシュ氏の見解だった。同氏はAIを「私の生涯における米国および世界経済にとって、おそらく最も重大な変化」と呼んだが、あくまで中央銀行家としての視座からアプローチした。その論拠は、この技術が「供給側に打撃を与えるよりも先に、明らかに経済の需要側に影響を及ぼしている」という点にある。同氏は中期的にAIが「プラスの供給ショックになると根本的に」確信しているものの、現時点ではインフレを刺激する要因になっていると指摘する。ゲオルギエバ氏が物価上昇圧力の原因として挙げた戦争やエネルギーショックとは明確に区別し、今回の技術は長期的な視野において「世界経済に絶大な恩恵」をもたらすと述べた。
ここから導かれる示唆は、FRBがAI関連の投資をインフレ抑制的であると即座に仮定することなく、目先の需要強度の源泉として受け入れる用意があるという点だ。ウォッシュ氏は生産性の向上を理由に利下げを正当化するような主張は一切しなかった。雇用市場への影響については、「今後12〜18カ月間に雇用にどう影響するかは分からない」と未知数であることを認めた。
さらに同氏は、移行期が平坦ではないことについても率直に語り、株式投資家に直接当てはまる点を指摘した。AI市場の構造がどうなるか「我々には実際には分からないため」、道のりは波乱に満ちたものになるだろう。「誰が利益を得るのか。利益を出せると踏みながら、市場構造がそれを許さなかった場合の代償はどうなるのか」。FRBが勝者を選ぶ必要はないとし、「それは金融市場が担うべき役割だからだ」と述べた。FRBの任務は、さまざまなシナリオが自らのマンデート（責務）にとって何を意味するのかを問い直すことであるという。また、中央銀行は中位の予想値の周囲にある分散を抑え込もうとすべきではないとの考えを示した。そうではなく、実際に対応可能なマイナスのテールリスクが存在するかどうかを自問すべきであり、「我はその問いに対しては非常に謙虚でなければならない」と付け加えた。
AI以外にも広がる投資の波及
実体経済について、ウォッシュ氏は米国に対して建設的な見方を示した。米国は「大規模な投資ブーム」の最中にあるとし、これは偶然ではなく、マクロ経済およびミクロ経済の「優れた政策」の結果であると説明した。これは、2十年前に議論された長期停滞論とは対照的である。さらに、この投資の波は「AIにとどまらず」、「広がりを見せている」とし、それが経済に「強靭性と持続性」をもたらしていると語った。もっとも、このモメンタムが「世界のあらゆる場所で見られるわけではない」ことも認めた。
これらの発言は、FRBがデータセンターの建設ラッシュよりも広い範囲で設備投資サイクルをとらえていることを示している。ウォッシュ氏がその広がりを数値化することはなかったものの、AI投資の収益性に対する再評価が投資シナリオ全体を瓦解させるリスクを軽減することになる。
世界的な強靭性と同調する引き締め
ウォッシュ氏は、G20（主要20カ国・地域）経済がこれほど持ちこたえていることに驚いたと述べた。「もし私がIMFの予測を作成させられていたら……G20の多くの加盟国がこれほど踏みとどまっているとは気づかなかったかもしれない」とし、米国についてはそう言えたかもしれないが、他の国については「これほど多くはない」と付け加えた。共通の課題はインフレである。同氏は、ここ数カ月間を「世界のほとんどの地域における金融政策の同調的な引き締め」だったと表現し、それは「フリーライダー（タダ乗りする者）が存在しない」ことを意味すると述べた。これを前向きな展開と呼び、物価安定を実現するという海外当局者の「強い決意」を聞いたと語った。ゲオルギエバ氏もこの意見に同調し、物価安定に対する共通のコミットメントこそが今回の会合の中心的なメッセージであると称賛した。
エネルギーショックと投資ブームを背景とした同調的な引き締めは、見出し上の経済の強靭性が示唆するよりも、一段と引き締め的な世界環境を意味している。ウォッシュ氏は、これがどれほど長く続くかについては言及しなかった。
タスクフォースの設置、データの改善、モデルの重視度引き下げ
ウォッシュ氏は、外部の知見を取り入れるための構造的な取り組みについて説明した。生産性と雇用、データ収集とインフレに関するものを含め、5つの外部タスクフォースを立ち上げたという。生産性と雇用に関するタスクフォースの第1回ヒアリングは、11月16日にベイエリアで開催される予定だ。同氏は、「正しい問いを設定できたと確信しているが、正しい答えを持っているかは分からない」とし、各グループに「新たな知的資本を生み出し」FOMCに提示してほしいと述べている。この取り組みは、他の中央銀行も採用するかもしれない「世界的公共財」だと称した。
また、AIが中央銀行の経済読み取り方を変えるだろうとも指摘した。現在、基調的なインフレ動向を見出すために「我々は旧来のモデルでデータを拷問にかけている」。しかし近い将来、中央銀行は「世界中のすべての情報に指先一つでアクセスでき」、それを要約するための新しい分析ツールを手に入れることになると同氏は述べた。これにより、政策担当者は本物のシグナルと、遅行または誤測定されたデータとをより確実に見分けられるようになるという。「金融政策の遂行方法が根本的に変わると考えている」。
最後に、モデル駆動型の政策運営に対して異例の直接的な批判を展開し、「私は回帰モデルよりも枠組み（フレームワーク）を好む」と締めくくった。FRBは「これが我々のこれまでのやり方だとか、モデルがこう言っているといった意見を聞くべきではない」と述べた。データやAIに関する発言と合わせると、これは従来のモデル出力よりも、判断力やリアルタイムの情報をより重視するFRBの姿を示唆している。これにより、市場にとって政策の反応関数は予測が一段と難しくなる可能性がある。
リーダーシップ：輪転機（金融緩和）よりも信用力
就任から148日目を迎えたウォッシュ氏は、自身の最大の不手際は、金融政策に携わっていない職員（監督・規制、決済システム、消費者保護などの部門を含む、FRB職員の75%を占める人々）への注意が不足していたことだと述べた。次の100日間は、これらの機能にも「同等の焦点」を当てると誓約した。その理由は組織論的なものであり、「力は真の組織的信用力に由来する」ものであり、監督や決済におけるつまずきは「我々の組織的信用力に跳ね返ってくる」からだという。
同氏は自身の任期について、継続性ではなく改革という観点から位置づけた。ボルカー、グリーンスパン、バーナンキの各時代は、いずれも「組織を愛し、あえてそれに挑み、変革することを恐れない」指導者を必要としていたと述べた。また、「かつてのステータス・クォー（現状）に戻ることはない」とし、世界は「私の成人生活の中でどの時期よりも速く変化している」と語った。自身は「レガシー（過去の遺産）作りのビジネスには関わっていない」とし、任期の残りの「3年8カ月程度」が平穏なものであることを願うと述べた。投資家はこれを、金利決定だけでなく、組織変革こそが同氏のリーダーシップの下での最優先課題であるというシグナルとして受け止めるべきだ。